年息32%！明发集团借“高利贷”求生

       停牌至今已有四个年头，明发集团(国际)有限公司(HK：00846，以下简称“明发”)的股票，在此期间散失了流动性，无法进行交易、质押贷款等操作。融资渠道受限，少了许多真金白银的流入，迫不得已，明发只能借“贵钱”来纾解资金问题。

  明发6月2日公告称，拟发行1.76亿美元(约合人民币12.5亿元)债券，按年利率22%计息，该笔美元债于2020年12月5日到期。

  按照公告里的说法，假如没有按时支付相关款项，它还将按22%年利率加上按年利率10%，以每年360天为基准，累计逾期款项的利息。也就是说，若该笔债券超过支付期限，明发有可能承担32%的融资成本。

  为投资者承诺回报之“丰厚”，一定程度上凸显了明发的资金渴求。在成功复牌之前，它或许需要借助这一类融资进行输血，从而为目前持续停牌的“蹉跎”时光，做一个平稳的过渡。

  现金流“空间”

  近年来，在融资相对收紧的背景下，不少开发商只能加快项目进程，加大内生现金流的循环补给力度。但明发的周转、销售回款情况，似乎并不理想。

  2019年，明发录得合同销售额为113.1亿元，同比2018年的163.5亿元，下降了30.8%。而反映售房预收款的“合约负债”，它去年也只实现了222.94亿元，同比略微有所下滑;至于经营性现金流净额，更是折减44%至27.35亿元。

  向下的营运境况，让明发更倾向于从外界寻找资金的“源头活水”。其中，美元债就是它偏爱的对象。但债务期限的陆续到来，也是它发展路途中的一道考验。

  年报显示，进入2020年，明发共有两笔到期美元债。

  去年1月10日，明发发行本金总额2亿美元、利息率15%债券，所得款项净额约1.996亿美元，用于债务再融资及一般企业用途。该笔债券已于今年1月份到期。

  另一笔到期债券，则于2017年5月12日发行，发行本金总额2.2亿美元，利息率11%，所得款项净额约2.167亿美元，也是用于债务再融资及一般企业用途。其已于今年5月18日到期。

  不过，5月下旬，有消息传出，明发该笔债券未能如期兑付，已构成违约。彼时业内人士披露，明发正寻求通过发行六个月期的IRR约为20%的票据，用于兑付这笔债。并正在寻求从一家欧洲银行获得一笔背对背贷款。

  现在看来，明发6月1日宣布按年利率22%，发行1.76亿美元债券，是为了给上述违约债券“解围”。只是，它近两年发债的利率不断爬升，此次超过20%的年利率，更让业内颇为惊讶。

  业内人士表示，明发处在停牌期，且公司信用评级受限，融资已经变得“道阻且长”，需要利用高利率去吸引投资者，否则少有人买单。

  2019年，明发融资活动现金流净额为-36.50亿元，同比下降963.51%;期末现金34.88亿元，同比下降33.73%;而同期，现金短债比仅为0.54，短期偿债能力尤为不足。

  去年4月，明发还以27.92亿元的价格，出售安徽马鞍山项目51%股权予世茂，回笼资金;但仍不足以“解渴”。如今，每一笔来之不易的融资，对于明发来说都极为重要，它们能为明发带来现金流“空间”，从而给其复牌赢得“时间”。

  复牌“曙光”

  此次发行1.76亿美元债券，明发于公告中特地强调，除了控股股东银诚有限公司认购2400万美元债券之外，“概无债券将配售予公司任何关连人士”。这种表述之所以引人注意，或许是由于明发一直以来的“家族企业”色彩。

  1994年，在香港商界已有名气的黄焕明，与弟弟黄庆祝回到厦门创立明发集团。15年后，明发叩开资本市场大门，成为继宝龙地产、禹洲地产之后在港上市的第三家厦门民营房企。

  上市之后，明发的发展空间得以拓宽，但黄焕明家族内部的资金关联往来，却暴露在公众的视野之中。

  2016年3月，普华永道对外称，因未能对明发若干股权转让、销售交易，以及多项与其他公司具资金流动性质的事宜，取得足够且适当的审核凭证，故对明发2015年财务报表“不发表意见”。

  随后，港交所责令明发停牌，明发陷入了漫长的复牌等待期。即使期间偶有复牌进展的消息传出，但最终都未能如愿。

  为了让股票尽快恢复交易，黄焕明甚至在“改善董事会架构及监察董事会职能”中做出决定，于今年4月23日宣布辞任公司非执行董事、董事会主席兼本公司授权代表各职务。同时，他的兄弟黄丽水，也辞任公司执行董事。

  在“去家族化”的一系列操作中，明发于公告中表示，董事会组成的独立元素已获提升，超出上市规则的规定，而董事会内互相制衡的集体力量亦已获加强。

  明发似乎已看到了复牌的“曙光”。该公司首席财务官潘永存曾表示，对于复牌有信心，可以做的一切已经尽力完成，并觉得已达到复牌条件，惟目前复牌仍然需要待联交所批核。

  不过，2019年年报显示，于2019年12月31日，黄焕明仍通过实益拥有、控制公司的权益，分别持有明发1350万股、50.86亿股，持有股份占明发总股份的比例为83.69%。较高的持股比例，能否通过资本市场的检验，还有待时间验证。